汽车零部件的优质投资赛道分析

栏目:外语 来源:中国饲料机械网 时间:2019-08-14



传统汽车零部件大体可以分为七大类。一辆轿车上不可拆解的零部件有上万个,传统汽车由车身、底盘、动力总成(发动机、变速箱等)、内外饰、电子电器、空调、车身附件等各个系统组成,零件多而复杂,分类方法也比较多,常见的分类方法是将汽车零部件分为发动机、传动系统、转向系统、制动系统、行驶系统、车身附件和电子电器七大类。

零部件赛道三维筛选框架

在复杂的零部件系统中如何筛选细分优质赛道呢?我们基于起点(单车价值量)-持续时间(产品生命周期)-斜率(产品升级速度)三维体系评价细分零部件的市场空间,所有零部件均可以置于下方坐标轴进行赛道比较。

1) 从起点(单车价值量)的维度—整车零部件中,其中汇集发动机和传动系统的汽车动力总成是传统汽车的核心命脉。

以一台成本10万的轿车为例,汽车动力总成占据了约25%的整车成本(2.5万元),价值量集中在发动机和变速箱上;车身附件成本占比约15%(1.5万元),汽车电子成本占比15%左右(1.5万元),内外饰和底盘系统均占比约10%(1万元),这些系统中零部件较多,价值量较为分散。

以宝马i3为例拆解各零部件成本。拆解公司Muro&Associatesz对BMWi3增程版进行了拆解和对标分析,对约65,000件零部件详细分析并数据化,计算出主要零部件系统的成本(标准件为推算价格)。

对各系统主要零部件做具体拆分

发动机系统:发动机总成单车配套价值量在6000-10000元之间,随排量、功率和机械结构复杂程度有不同的价格浮动,当前主流的发动机技术均由整车厂掌握,国内上市公司中有发动机业务布局的主要是东安动力(配套长安自主、三菱技术来源)。

发动机系统单车价值量比较稳定,中短期来看,随着乘用车油耗标准趋严提出发动机降油耗要求,涡轮增压技术/VVT/VVL/EGR/48V系统等都是助力发动机降油耗的关键技术,有望成为传统主机厂向新能源车企进化过程中的过渡技术,长期来看新能源汽车上将不再搭载发动机。

传动系统:传动系统中价值量最高的是变速器,变速器分为自动挡和手动挡两大类,其中手动挡(MT)基本实现了国产化,单价在4000-6000元不等。

自动挡有AT/CVT/DCT三种路线,单价在8000到上万元不等,其中:

1)AT主要由日本爱信垄断供应,国内自主变速器企业17年以来逐渐有AT产品实现小批量使用(东安动力、盛瑞传动);

2)CVT主要由加特可供应(全球49%市场份额),国内银亿股份通过收购南京邦奇获得CVT(吉利系)、万里扬依靠原奇瑞变速箱进入CVT领域。

国内当前自动挡车型占比超60%,自动挡渗透率仍然有望持续提升,长期来看新能源汽车上将不再搭载变速器(或配置单速变速器即可)。

转向系统:转向系统单车价值量在1000-2000元区间,加特可(JTEKT)是全球转向系统龙头(份额超过30%)。转向系统有四大种类:手动转向系统(MS)、液压助力转向系统(HPS)、电子液压助力转向系统(EHPS)、电动助力转向系统(EPS)。

当前EPS是主流应用产品,2015年中国电动助力转向系统总销量为1,205万件,其中,国际品牌供应商的总销量为878万件,占比为81%,自主品牌供应商的总销量为229.3万件,占比为19%。

中国电动助力转向系统供应商主要为外资和合资企业,自主企业的电动助力转向系统产品主要应用在微型车领域。

制动系统:汽车制动系统主要由供能装置、控制装置、传动装置和制动器等部分组成,主要功用是使汽车以适当的减速度降速行驶直至停车,在下坡行驶时使汽车保持适当的稳定车速或使汽车可靠地停在原地或坡道上。

初期汽车制动技术为液压/气压制动方式,主要产品有盘式制动器(乘用车为主,单车价值量700-800元)和鼓式制动器(重型车为主,价格更便宜);

目前汽车制动技术主要为融合电子控制的液压/气压制动,主要产品有EPB(电子驻车制动系统)、ABS(制动防抱死系统)、ESC(电子稳定控制系统)等,单车价值量1000元左右。

行驶系统:行驶系统核心零部件有轮胎、前后桥、减震及悬挂系统等。其中:

1) 轮胎是行驶系统最核心零部件,乘用车(半钢子午胎)单价约300元/条,单车价值量约1500元(四主胎+一备胎),商用车(全钢子午胎)单价约500元/条,单车价值量约5000元(平均单车配十个轮胎)。

2) 减震器单车价值量约500元。

3) 隔音器单车价值量约900元。

车身附件:车身附件主要是座椅、汽车玻璃、排气管、轴承、保险杠、雨刮器等内外饰件。

其中座椅单车价值量1500-2000元;汽车玻璃单车价值量600-900元;排气歧管单车价值量200元左右。

汽车电子:汽车电子主要有车灯总成、液晶仪表、空调器、车身传感器等多种电子电器零部件组成。其中:

1)车灯总成单车价值量在1600-3000元左右;

2)车机总成(中控屏)单车价值量在1600-5000元左右;

3)空调器总成单车价值量2000元左右;4)当前车身传感器使用范围较广,当前单车配套约60-70个传感器(压力、温度和光学等),一个传感器价格在30-40元左右,车身传感器单车价值量在2000元左右。未来随着整车电动化、智能化升级,车身电子有较大拓展空间。

总结来看:

汽车上单车价值量较高(超过1000元)的总成件主要有发动机、变速器、座椅、轮胎、车灯、车机、转向系统、空调器、制动系统等,其中发动机技术主要由主机厂掌握(核心自配);

变速箱主流技术(自动挡)掌握在国外几大巨头手中(国产化程度较低);座椅国内已经有部分企业进入全球供应体系(岱美股份、继峰股份);

轮胎方面国内上市公司集中在后装市场配套,玲珑轮胎是前装客户(大众全球)领先突破的企业之一;

车灯国内上市公司星宇股份是第一梯队的自主前装品牌,配套合资外资客户;转向总成前瞻技术在博世、加特可手中,国内耐世特等企业近年来逐渐实现国产替代;

空调器国产化程度较高,国内相关上市公司松芝股份、奥特佳和三花智控等均有前装客户配套;制动系统基本实现国产化,集中在江浙一带,上市公司主要是拓普集团、亚太股份、万安科技、伯特利等。

2)从弹性(产品升级)的维度—传统整车上具备升级空间的零部件种类不多,按升级速度快慢梳理出来的零部件依次是车灯、转向系统、车机、档位操纵器、制动系统等。

我们总结零部件产品升级的主线有二,从高能耗向低能耗升级、从机械式向电子化升级。

在升级过程中,具备前瞻储备和优质客户的企业受益显著。下面以转向系统总成和车灯总成为案例进行行业简要复盘。

转向系统总成产品升级趋向成熟

按转向能源的不同,目前汽车装配的转向系统分为两大类,即机械转向系统和助力转向系统。

完全靠驾驶员体力操纵的转向系统称为机械转向系统,借助发动机或电机的动力进行辅助的转向系统称为助力转向系统,系在机械转向系统的基础上加设一套转向助力装置而成。

细化产品来看,当前在跑车型中的转向系统总成主要有四类产品:MS(机械转向系统)、HPS(液压助力转向系统)、EHPS(电液助力转向系统)、EPS(电动助力转向系统),单车配套价值量分别为400元、1300元、2000元、2400元。

当前国内大部分车型(60%)已经装配了高价值量的EPS产品,转向系统总成行业处于当前升级周期的末端。

复盘:转向系统总成产品升级周期带来核心标的长牛行情。

2012-2016年是全球汽车转向系统升级的快速年份,尤其是国内市场(中国高价值量的EPS产品渗透率从2013年的30%提升到2017年的60%),可以看到,耐世特近年来营收、利润维持连续增长(营收五年CAGR=16%,利润五年CAGR=58%),耐世特自2013年上市后

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